注意：我们在此只讨论做空有没有趋势行情。

本文涉及的关键词有：美欧、地产、疫情、两会、地方债、GDP、失业率、出口、总需求、地产、发哥、铁矿、热卷、螺纹、双焦、持仓等；

最近以来，准备3月空黑色的声音不绝于耳，并且已经有一些资金忍不住先空进去了。

【资料图】

那么究竟，三月能不能空黑色呢？我们分“空头视角”、“多头视角”、“结论”三个篇章来解读。

第一篇：空头视角。天下空头苦黑色久矣，是到了该反击的时候了。

做空的理由，当然是很多的。闲聊一些，不一定全面，如有遗漏，也可以在公账号私信。

【宏观和政策】

1，有朋友说，两会开完了，预期就兑现了，应该下跌了。

说这句话，就好比说，两会开完了，经济就不要再搞了。

2，也有朋友说，每年这时候，似乎都是以跌为主的。

说这句话，没想到今年和“每年”的区别，即普遍性与特殊性的差别。今年是什么特殊性呢？是我们去年太苦了，所以今年得撸起袖子加油干！

3，还有朋友说，甲流最近在一些地方爆发，该跌了。

说这句话，没有看到一个大势，即高层已经宣布抗疫胜利了。不可能再轻易掉头（除非再次发生高死亡率的新变种）而调整国策了。甲流隶属于乙类传染病，他的防疫政策，是不可能和去年严厉的新冠疫情政策相比的。我们知道，去年新冠是按照甲类传染病管理的，现在已经转为乙类。

4，有朋友说，美欧很糟糕，港口空置的集装箱都堆到天上了，司机都没活干了。出口要完了。

说这句话，没有理解国内国外两个市场之间的关系。美欧当然重要，出口当然很重要。但是国内需求才是黑色的主要矛盾，出口是次要矛盾。螺纹很少出口，热卷和冷轧及其制品虽然出口，可是我们竟然发现热轧和冷轧居然去库非常好，这和出口很糟糕是劈叉的，值得这些空头朋友们深入研究。

5，也有朋友说，两会发布的今年的gdp目标是5%左右，不仅低于2022年的5.5%，也低于今年许多专家的5.5%-6%的预期了；今年地方专用债规模3.8万亿，比去年实际使用规模（超过4万亿）也要低，今年失业率目标是约5.5%，也比去年宽容了（2022年目标，是低于5.5%），所以不及预期，该跌了。

说这句话，没有看到理解去年和今年的差别，没有理解目标和现实之间的差别，没有理解钱的数量和质量之间的差别。

去年gdp的目标是5%，可是去年的gdp增速达到了5%吗？去年的失业率要求是低于5.5%，可是实际失业率，会低于5.5%吗？去年人大批的地方债是3.6万亿，实际却超过4万亿，这又是为什么呢？

不就是因为打击地产、美欧危机、防疫政策三大宏观压力导致的经济失速吗？由其是疫情，使得钱的质量（货币流通速度）急速下降，并且许多钱，例如用在核酸等上面的钱，沉没了，嗓子眼一捅，钱就没了。这种疫情资金，不能说没有用，但是许多部分，都相当于沉没支出。

另一方面，我们要看到，今年M2仍然维持高增速，而且又有疫情政策调整，必然导致今年钱的质量（即货币流通速度）肯定比去年高，按照GDP=MV的公式，这极可能导致今年GDP的实际增长，超出5%的预定目标。

6，还有朋友说，发哥持续打铁，该跌了。

在中国，没有发哥是万万不能的，但是发哥也不是万能的。如果发哥喊话就能把铁矿打下来，我们当然也可以希望发哥对着原油、大豆、玉米、铜这些都喊一遍。毕竟这些大宗物资价格下跌，对中国产业和老百姓，乃至于对全球消费者都有好处，而不单单是铁矿，对吧？

为什么数次喊话不能喊下来？我们只要看看动力煤就知道了。发哥早先认为主要是炒作导致的涨价，所以不断喊话动力煤了。不仅喊话了，而且甚至还几乎把合约弄得暂停了，终于断绝了通过期货盘面上去“炒作”动力煤的路径。可是，没人去“炒作”了，你就把动力煤价格弄下来了吗？我们看看5500大卡的动力煤港口价格，今天，还在1000以上（过去30年，只有2008年和2021-2023年在1000以上，）。

要知道，动力煤，可是以我为主（中国产量远超全球任何国家）的品种，都打下不来，显然这就是宏观和产业因素导致的。那么那些不以我为主的商品呢？那些我们没有的，例如铁矿、大豆、铜、原油等品种，又该遵循什么样的价格规律进行变化呢？难道是不去关注宏观和产业要素，而仅仅听听喊话，就有用的吗？

【产业基本面】

7，有朋友说，价格已经涨了这么高了，应该跌了。

涨的高，当然是下跌的一个条件。但并不是充分必要条件。未来的下跌，需要一个条件组合，而这个组合，才是充分必要条件。至于是什么样的条件组合做空，我们在后面会说到。

8，也有朋友说，螺纹产量，废钢供应，还有铁水增长，都非常快，该跌了。

供应快速增长，显然是一个对材利空的变量。但是否一定引发行情展开趋势性的下跌，这里需要理解供应和需求之间的辩证法。

需求没见顶，单独靠供应增加，即使供应超过需求，也仅仅是短暂下跌，却很难形成下跌趋势的。后面我们会详细展开阐述。

9，还有朋友说，地产过去两年持续低的新开工，今年上半年的螺纹需求肯定很差。

地产在大周期上，从绝对数量角度而言，毫无疑问的已经处于下行周期（总人口下滑，总供应不低），但是今年，对于空头最大的风险，仍然来自于对需求端的误判，并极大可能就是对地产的误判。我们认为今年需求会不错，虽然不能和过去漂亮的2021年比，但是显然要比糟糕的2022年高一大截。

2023年的总需求，将沿着三个阶段逐次跟进。

首先是国家队打头阵。我们看到，一月份下发的巨量的资金，被央企国企借走了。国家队是讲政治的，拿了这么多钱，当然不会放在手上，而是要形成实物工作量。所以各种工程，基建、制造业迅速开工，这在二月份的爆表的PMI可以看到。

其次是先知先觉的民企和居民端跟进。首先要说明的是，大量的民企和居民端，是后知后觉的。道理也简单，对于大多数民企而言，去年刚裁员，收缩开支，今年都没完全回血，哪里就能立即招工呢？居民端也是一样，去年不少丢了工作，今年的新工作还没稳定呢，甚至有一些还没有找到新工作，哪里就能随便把储蓄花掉呢？所以我们可以看到居民端，仍然有巨量的资金躺在储蓄中。但是我们必须明白一条，国企央企先头部队带着复苏经济的使命，一旦进场，就意味着抄底，就意味着原材料触底。因为他们要将钱变成实物工作量，首先就要买原材料。钢材，以及钢材的上游，都属于原材料。国企央企进场大量购买原材料之后，越晚进场的民企，就越要付出更高的代价。因此一些先知先觉的民企必然跟进，一些聪敏的居民端，也必然跟进。最典型的就是地产。我们看到无论一线还是二三线城市，无论一手房还是二手房，成交数据都相当的亮眼。而过去两年持续低的新开工，必然导致一手房的库存急速下降。那些准备退出的中小地产公司，当然无动于衷，可是对于招保万金这些仍然打算耕耘在地产领域的企业而言，不尽快补充新开工，不尽快补上库存，显然是危险的。

最后是后知后觉的庞大的居民端，跟进。只要给予足够时间，从ICU走出来的中国经济，总能恢复身体的。人民的消费信心会逐步恢复，居民端从储蓄搬家的羊群效应就会开始显现，各种低价格资产，就可能被后来的居民端争先恐后的去 “抓紧抄底”。

10，有朋友说，铁水大概到头了，铁矿可以跌了。铁矿跌了，卷螺就完了。

铁水快到头，肯定是一个利空的条件。但是这里很不全面，有很大的坑在里面。

第一，铁水在什么位置到头，这个要猜。如果猜的不准确，而过早进入做空，那就非常容易置自己于险境之中。第二，铁水快到头，对库存的影响结构是主动降库存还是被动降库存，这非常关键。我们看到，铁水在234位置，已经打破了均衡点，不仅铁矿的总库存开始下行，而且钢厂的厂内+港口的库存也在下降，钢厂可用天数也在下降，在港船舶数（潜在库存）也在迅速下降。这是一个重要的信号。在现有进口没有突发性增量的情况之下，一旦未来铁水继续增长，铁矿库存继续快速下降，那么空矿，就会非常的难受。

我们应该看到，今年铁矿各链条的库存，比以往更早的触顶；

我们应该看到，今年铁矿各链条的库存，未来下行的速度，未必很慢。

【资金博弈】

11，螺矿持仓历史高位，多空分歧这么大，究竟后面是暴涨还是暴跌。

暴涨不清楚。毕竟从去年11月到现在，螺纹05涨幅接近1000点，，铁矿涨幅300点，焦炭涨幅800点，已经算的上暴涨了，还能不能暴涨，不好说，，可能大概率是温和的涨幅。至于暴跌？就很难了。05所有合约没有下跌趋势。螺纹能不能跌300-400点？我看都很很费劲。也许05双方友好的结束，也是一种选项，把分歧再向后移一步，去远月合约解决吧。

第二篇：多头视角。多头的驱动还没结束呢，怎么能空呢？

做多的理由，当然也是有的。闲聊一些，不一定全面，如有遗漏，也可以在公账号私信。

【宏观和政策】

1， 现在宏观政策转向了吗？

完全没有。不仅既定的各项宏观目标，是合适的，而且钱已经放了，实物工作量在路上，居民端的资金还在后面做总预备队，等待着经济复苏的召唤。

【产业基本面】

2， 总需求触顶了没有？

我们看看五大材的总需求。历来五大材的表观消费，上半年在5月份之前才能触顶。现在才3月刚出头。

今年特殊的宏观和产业，以及估值的背景之下，我们建立的做空的第一个大条件，就是总需求没有触顶，不做空。尽管阶段性的供应上来已经很快。为什么？

因为总需求没有触顶，会推演出两个阶段结果。

第一个结果是，总需求没有触顶，必然导致炉料非常强劲。我们已经看到铁矿在全链条上去库，我们也看到双焦的强健（现在，焦炭正处于正反馈当中，即类似铁矿年初那一段库存积累）。

第二个结果是，总需求没有触顶，即使由于供应上来比较快，导致材去库不力，那么重新把材的价格摁下去，可是现在材的利润，现在不高，仍然在0轴上方一点点的位置，远低于历年旺季水平，甚至比2020年疫情时期还要低。那么材的价格一旦下去，就容易重新把供应端打掉，而总需求还没有触顶，就会立即重新获得供需平衡。

这两个结果，到时候，就会重新构成一个组合条件，联合起来，阻挡整个黑色的下跌。即，我们很难看到强烈的负反馈出现。顶多由于各种宏观的（例如市场可能理解两会目标不及预期）、产业的（例如市场认为材的产量上来太快）阶段利空，打一个小节奏。

所以不用说三月份，甚至整个05合约，或许都很难出现下跌趋势。

3，材去库存变得缓和或者累库存了没有？

这是我们建立的，今年做空的第二个大条件。

我们看到螺纹，去库的力度，不是非常理想。当然这是否是暂时的，还是会一直持续，我们需要继续观察。

但是我们也看到，整个五大材，总的产业基本面，是良好的。我们看到冷轧在大力的去库，热卷在大力的去库，中板在大力的去库，这反过来说明，螺纹的问题在电炉的开动导致的增量，事实上，从电炉开工率的迅速上升，也可以看出来。

从五大材的供应端，我们也可以看看。五大材的供应端，即使要上行到去年高点，还有相当一段距离，而表观消费总量已经即将超过去年最高点了。这意味着，后面整个三月份，大概率是五大材，仍然比较健康的去库存，尽管螺纹去库可能不及预期（如果及预期就更好）。

这样，我们就能看到这样一幅黑色的全景。热卷中板很好，铁矿很好，螺纹偏弱。所以，大概率，后期就会是热卷和铁矿作为领头羊，带领螺纹和其他品种跟上。

【资金博弈】

4，向下的阻力大还是向上的阻力大？

既然整个中国经济，都在朝着复苏的方向运行，既然整体复苏的高点还都在后面，那么现在又怎么能够出现下跌趋势呢？现在下去难道不是给多军同志们送福利吗？

看看铁矿吧。需求没有触顶，并且已经开始全链条去库存，能有下跌趋势吗？

煤焦现在还出现了安全大检查导致的供应端的扰动，在三月份，也很难出现下跌的趋势。

螺纹现在只有4200出头，利润下去太多，那么不是太早的兑现隐藏的利空（多军应当认识到，利空是有的）而给了后期以更强的反击力量？

那么三月份，究竟是向上的阻力大还是向下的阻力大呢？

向上的阻力是有的，但是毫无疑问，向下的阻力更大。

第三篇：结论

综合起来，我们是这样的看法：

1）3月，要么选择在大区间内继续横盘震荡。

2）要么短暂调整，兑现一些利空后，就继续向上。而继续向上的先头部队，就是热卷和铁矿，然后带领大部队螺纹双焦跟上。

多军同志们，请务必继续保持谦虚谨慎、不骄不躁的作风，务必继续保持艰苦奋斗的作风，紧密团结在GDP周围，高举基建投资和地产复苏的伟大旗帜，向着胜利继续前进！

附注：

1）务必继续保持谦虚谨慎、不骄不躁的作风：是指做好仓位管理，防范短期回调。

2）务必继续保持艰苦奋斗的作风：是指只要回调到心里位置就加仓。

PS2：以上文章，实乃一家之言，仅作为商品爱好者研究之用。不作为投资建议。其未来行情变化，如有雷同，纯属巧合。文中所引用的库存，利润，产量等产业数据，以及地产等宏观数据，参考“ 少伯商品数据库 ”。